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收入构成2025年全年占比2026年上半年占比路费收入51.24亿元55.31%22.33亿元61.13%清洁能源及固废资源化处理等环保业务15.17亿元16.38%7.30亿元19.98%其他收入（含建造服务、委托管理等）26.23亿元28.31%6.90亿元18.89%营业收入合计92.64亿元100.00%36.53亿元100.00%

注：2025年其他收入占比较高，主要系特许经营安排下的建造服务收入19.96亿元通常在下半年集中确认所致，半年度占比口径与全年口径不完全可比。

增长引擎的切换同样清晰：2025年全年路费收入同比+1.40%，扣除益常项目出表影响同口径+3.15%，增量主要来自沿江二期通车（2024年6月底）及深中通道等路网贯通效应；2026年上半年路费收入同比-8.80%，但扣除水官高速到期影响后同口径+3.30%，说明存量路产的自身成长动能基本延续。分路段看，沿江项目（日均路费收入同比+8.3%）、外环项目（+5.4%）、清连高速（+9.0%，受益于2025年6月底完成道路提升工程）为主要拉动项；广深高速（-8.8%）则受穗莞段改扩建施工、皇岗口岸2025年12月起停止跨境货运通关及深中通道分流三重压制，2025年全年其日均路费收入已同比-2.1%，2026年上半年降幅扩大。

大环保板块内部同样呈现"有进有退"：2025年全年固废资源化处理收入同比+13.78%（餐厨垃圾处理收入+19.75%），2026年上半年餐厨垃圾处理收入增速回落至+0.80%；深汕乾泰自2025年起主动收缩报废车拆解及电池综合利用业务，聚焦两轮车换电储能产品，换电柜从2025年末820余台增至2026年上半年末970余台。值得注意的是，环保平台子公司盈利尚未形成支撑：环境公司2025年全年净利润-2.26亿元（2025年归母口径），2026年上半年净利润6,773万元；蓝德环保及光明环境园（2025年2月转商业运营）在2026年上半年报告中仍被管理层表述为"面临经营压力""尚未实现盈利"。

年报承诺事项（2026年重点）中报执行进展全力推进机荷改扩建、外环三期等重大项目建设机荷改扩建主体工程形象进度由2025年末约20.1%推进至约27%；外环三期由约27%推进至约40%，田头山隧道B匝道与主线右线贯通推进高速公路沿线分布式光伏示范项目清连高速焦冲隧道零碳改造配套分布式光伏电站建成，焦冲隧道获中国公路学会"零碳隧道"评定；外环高速横岭服务区建设"光伏供电+超充+闪充"补能体系构建数字孪生平台、拓展智慧应用机荷改扩建应用BIM正向设计及AI施工监测，输出多项BIM标准；清连高速落地潮汐车道管控；以机荷高速为试点开展无人机智能巡检餐厨项目转商及成本管控、提升油脂附加值有机垃圾处理量706.69千吨（+4.1%）、运营收入3.84亿元（+4.6%），餐厨垃圾收运量、油脂量同比增长；环境公司申报2项省级自然科学基金项目把握利率下行窗口、降低财务成本上半年财务费用2.67亿元，同比-31.59%；平均融资利率下降0.2个百分点、平均借贷规模减少约20亿元；发行中长期债券兑付超短期融资券现金分红比例不低于55%2025年度末期股息每股0.244元（含税）、合计约6.19亿元已于2026年8月25日前实施完毕，派息比率约58.85%

执行层面的落差主要集中在固废板块：蓝德环保2026年上半年经营"有所好转"，但受部分项目前期投建成本偏高及回款期拉长影响"仍面临一定经营压力"；光明环境园因餐厨垃圾收运量不足"尚未实现盈利"。这与2025年年报中"有机垃圾处理业务经营状况有所改善、蓝德环保总体业绩欠佳"的判断延续一致，说明该板块的盈利修复仍处于爬坡期。

主要财务数据2025年全年同比2026年上半年同比（上年同期）营业收入92.64亿元+0.20%36.53亿元-6.78%归母净利润11.49亿元+0.38%9.19亿元-4.28%扣非归母净利润11.24亿元+4.66%10.01亿元+11.26%经营活动现金流净额46.24亿元+24.38%20.39亿元+4.31%综合毛利率——36.41%-0.55个百分点

数据表明，2026年上半年收入与归母净利润的下滑主要由水官高速收费到期这一结构性因素造成——管理层明确"剔除水官高速影响，营业收入与去年同期基本持平""归母净利润与去年同期基本持平"。扣非归母净利润同比+11.26%与归母口径（-4.28%）的分化，源于非经常性损益项的扰动：上半年公允价值变动收益为-1.08亿元（上年同期为+0.76亿元），主要系持有参股公司股权股价波动所致；同时资产及信用减值损失5,441.10万元，同比-40.96%。2025年年报曾集中计提资产减值损失6.62亿元（含商誉减值损失2.03亿元、长期股权投资减值损失3.86亿元），商誉余额降至0，2026年上半年减值压力明显缓解，报表质量进入出清后的修复通道。

成本与费用端呈持续改善趋势：财务费用上半年同比-31.59%（利息支出3.76亿元，同比-14.94%，汇兑收益0.87亿元），延续2025年全年-28.48%的降幅；管理费用同比-12.00%，销售费用同比-56.02%。分业务毛利率方面，收费公路毛利率47.45%（同比-1.86个百分点，受沿江高速自2025年7月起提高单位车流量摊销额及水官员工离职补偿金影响），清洁能源发电毛利率49.37%（同比-0.65个百分点，受风资源减少、限电率上升及结算电价下降影响），餐厨垃圾处理毛利率11.53%（同比-0.95个百分点）。

资本结构与偿债指标方面，2026年6月末资产负债率54.62%，略低于2025年末的55.04%；净借贷权益比率85.15%（2025年末83.24%）、净借贷/EBITDA为10.71（上年同期9.94）有所上升，管理层归因于办理结构性存款理财金额增加使货币资金下降；利息保障倍数4.23（上年同期3.95）、EBITDA利息倍数7.03（上年同期6.60）改善，主因利息支出减少。上半年股权投资总额约9.92亿元，主要用于深投控基建增持湾区发展股权（持股比例由71.83%升至73.98%，投入6.43亿元）及湾区发展对广深珠公司增资（3.49亿元）；重大非股权投资支出约8.00亿元，集中于机荷改扩建（3.02亿元）与外环项目（4.38亿元）。中报将到2028年底的资本开支计划更新为2026年下半年至2028年合计149.76亿元（2025年年报时2026-2028年计划合计180.50亿元），其中机荷改扩建76.11亿元、外环项目44.50亿元、广深珠公司增资25.67亿元，资金安排以自有资金、A股定增资金及银行借贷为主——资本开支高峰仍在2027-2028年。

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